5.8元零食加盟店 零食渠道研究——电商活力依旧，线下价值重估

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投资要点

休闲零食行业空间广阔，多渠道并行发展是大势所趋。

在收入增长和膳食结构升级的背景下，作为正餐补充的休闲零食行业正迎来稳步发展。目前零食消费线下渠道占比86.8%，仍以超市为主；电子商务渗透率快速提升，三只松鼠、百草味等互联网零食品牌应运而生。由于商超渠道产品迭代滞后、库存周转效率低下，渠道份额逐渐缩小；从流量、转化率、客单价等关键盈利因素来看，电商渠道充满活力，且渗透率提升有望延续电商销售规模 线下专卖店快速增长，自然客流稳定，可满足即时消费需求，但跨区域、行业扩张难度大正在加速融合。我们认为，多渠道并行发展可以获得更大的竞争优势：一方面可以借助电商渠道实现快速增长，打造全国销售能力，提升品牌知名度；另一方面，通过加快线下专卖店布局，随着销售网络的完善，市场份额和盈利能力有望加速提升。行业正在加速整合。我们认为，多渠道并行发展可以获得更大的竞争优势：一方面可以借助电商渠道实现快速增长，打造全国销售能力，提升品牌知名度；另一方面，通过加快线下专卖店布局，随着销售网络的完善，市场份额和盈利能力有望加速提升。行业正在加速整合。我们认为，多渠道并行发展可以获得更大的竞争优势：一方面可以借助电商渠道实现快速增长，打造全国销售能力5.8元零食加盟店 零食渠道研究——电商活力依旧，线下价值重估，提升品牌知名度；另一方面，通过加快线下专卖店布局，随着销售网络的完善，市场份额和盈利能力有望加速提升。

坚果零食子行业：电商+连锁专卖齐头并进。

坚果类零食多为包装产品，保质期长，对渠道要求不高。新零售背景下，渠道边界逐渐弱化，电商渠道与线下连锁平行扩张模式最优。电商渠道销售成本低，增长快。可以突破地域限制，进行全国范围的销售拓展。线上渗透率还有很大的提升空间，这是所有品牌的必经之路。线下经营的最佳模式是以少量直营店打造商业标杆，输出优质的品牌形象，同时通过开设加盟店快速扩张门店，增加消费者触达。目前，三只松鼠在线上市场份额排名第一，并通过自营食品店、加盟松鼠店等方式完善线下门店布局；连锁品牌来伊份/良品铺子积极拓展线上渠道和线下门店。布局集中在华东/华中地区，暂无全国连锁龙头。据测算，线下休闲食品门店净利率波动在5%左右。线下消费的即时需求更强，价格敏感度更低。散装/小包装产品更能满足多样化的消费需求。有望进一步改善。并且还没有全国连锁龙头。据测算，线下休闲食品门店净利率波动在5%左右。线下消费的即时需求更强，价格敏感度更低。散装/小包装产品更能满足多样化的消费需求。有望进一步改善。并且还没有全国连锁龙头。据测算，线下休闲食品门店净利率波动在5%左右。线下消费的即时需求更强，价格敏感度更低。散装/小包装产品更能满足多样化的消费需求。有望进一步改善。

鲜炖品子行业：连锁加盟效率最佳。

鲜卤产品保质期短，对销售半径和供应链管理要求高。线下门店是最重要的销售渠道。综合来看，新鲜度和购买便利性是决定鲜炖品消费的两大重要因素。通过加盟模式快速扩大门店布局，提高销售密度，可以形成一定的渠道壁垒，有利于抢占市场份额。绝味贴近大众消费，门店选址范围更广，单店投入更少。可以深入一二线城市的社区和街道，下沉低线市场的空间也很大。通过加盟模式加速跑马圈地，门店密度快速提升；配套建设本地生产网络，以最佳冷链配送距离为辐射半径，为加盟店提供“靠近销售网点、快速供货、最大限度保鲜”的全方位供应链支持。据测算，绝味单店加盟商净利润率可达17%，更具投资吸引力。开设加盟店可以转移门店运营费用，规模扩张效率更好。绝味单店加盟商净利润率可达17%，更具投资吸引力。开设加盟店可以转移门店运营费用，规模扩张效率更好。绝味单店加盟商净利润率可达17%，更具投资吸引力。开设加盟店可以转移门店运营费用，规模扩张效率更好。

烘焙子行业：龙头商超盈利稳定，连锁烘焙业风生水起。

烘焙食品的可替代性强，消费频率低，呈现出品牌消费的发展趋势。由于跨区域生产经营难度大，小作坊式烘焙企业占比高，行业结构相对分散，品牌集中度低。桃李面包主打“中央工厂+批发”模式，迅速铺开超市销售网点。KA渠道虽然逐渐萎缩，但领先的市场份额不断提升，收入和利润均保持稳定增长。烘焙连锁店主打“生鲜+手工”的概念，产品差异化程度高，针对中高端消费群体，未来市场份额有望继续提升。元祖利用产品配送券的特点，线上打造自有官网和电商旗舰店，线下“直销为主，加盟为辅”进行标准化、精细化的门店连锁经营，实现全渠道销售布局，持续改善其业务。LadyM等网红面包店定位高端小众。预计单店净利润率超过40%，盈利能力最强。但门店扩张有限，成功经验难以大规模复制。开展线下“直营为主，加盟为辅”的标准化、精细化连锁经营，实现全渠道销售布局，业务持续提升。LadyM等网红面包店定位高端小众。预计单店净利润率超过40%，盈利能力最强。但门店扩张有限，成功经验难以大规模复制。开展线下“直营为主，加盟为辅”的标准化、精细化连锁经营，实现全渠道销售布局，业务持续提升。LadyM等网红面包店定位高端小众。预计单店净利润率超过40%，盈利能力最强。但门店扩张有限，成功经验难以大规模复制。盈利能力最强。但门店扩张有限，成功经验难以大规模复制。盈利能力最强。但门店扩张有限，成功经验难以大规模复制。

推荐标的：坚果零食细分行业，推荐关注稳步推进线上线下全渠道发展的电商品牌三只松鼠、区域连锁龙头来伊份; 上皇：烘焙子行业中，建议关注商超渠道龙头桃利面包，市占率稳步提升，以及定位中高端的烘焙连锁品牌元祖.

风险提示事件：（1）电商红利快速消退，销售增速不及预期；（2）线下门店经营不善，利润持续下滑；（3）房租、人工成本持续上涨，销售费用大幅增加；（四）特许经营管理不到位，品牌形象受损。

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报告文本

零食行业格局与渠道分析

休闲食品市场稳健增长，线上渠道快速发展

即时性和冲动性消费占主导地位，每个零售渠道都有其优势和劣势。随着人均可支配收入的提高和膳食结构的升级，作为正餐补充的休闲零食行业正迎来稳步发展。前瞻产业研究院数据显示，2018年我国休闲食品行业销售规模达10297亿元，同比增长12.03%，2012-2018年复合增长率达12.26%。休闲食品消费普遍具有即时、高频、冲动消费的特点。产品的口味、价格和购买的便利性都是消费者考虑的重要因素。线下渠道占比86.8%，以超市、商超为主。连锁专卖店稳步扩张；电商平台流量优势明显，销售规模可迅速扩大。零食消费电商渠道快速发展，线上占比持续提升。三只松鼠、百草味等互联网零食品牌应运而生。

我们认为，影响零售企业盈利能力的四大要素分别是客流、转化率、客单价和净利率。

从流量来看，互联网效应可以突破地域限制。电商渠道流量优势大，吸新效果好，但由此带来的品牌推广和营销成本也高；线下门店自然流量稳定。引流成本低，但覆盖半径有限。在注重存量用户运营的同时5.8元零食加盟店，需要通过快速扩张完善门店布局。

从转化率来看，线下休闲食品门店购买便利性高，能够满足即时消费需求，销售转化率高。

从客单价来看，线上以性价比为主，产品毛利率较低。为摊薄配送成本，线上普遍提供满额消费折扣，提高客单价；线下消费更灵活，客单价分布范围相对更广。

从净利率来看，线下连锁渠道需要承担租金、人工等门店运营成本，净利率较低；线上渠道主要承担营销和分销成本，盈利能力适中；KA渠道以批发模式销售商品。不参与终端零售，销售成本低，净利润率相对最优。

细分行业和渠道高度分化

线下盈利能力更强，专卖店周转更快。主营中高端焙烤食品的元祖毛利率最高，其次是高附加值卤制品龙头周黑鸭，以及以来伊份为代表的综合零食品牌。由此可见，线下连锁渠道的毛利率高于电商渠道和KA分销渠道。

线下自营店需要承担更高的销售成本。与KA、电商渠道和加盟连锁店模式相比，自营连锁店的净利润率较低。通过加盟模式实现快速扩张的绝味净利润率达到15.6%，首次超越专营自营店的周黑鸭；洽洽/三只松鼠/来伊份的净利率分别为8.7%/5.8%/1.4%。

KA分销渠道的库存周转效率最低；电商渠道受销售旺季备货影响，库存周转存在季节性波动；线下连锁门店人流量相对稳定，出货快，库存周转天数低，发货券销售。占比高的元祖存货周转效率最好。

坚果零食细分行业：电商&连锁专卖并驾齐驱

渠道多元化，行业集中度不断提高

电商渠道快速增长，品牌集中度稳步提升。零食多为包装产品，超市是主要流通渠道，2018年占比60.2%。随着电商平台的扩张和快递的快速发展，零食是快消消费的重要组成部分商品。电商销售规模快速增长，电商渠道占比持续提升，带动三只松鼠、百草味等线上零食品牌。上升。据统计，2018年国内市场份额前五的零食品牌分别是旺旺7.1%/乐事5.6%/三只松鼠4.2%/洽洽3.7%/良品铺子3.3%，行业CR10为34.1%，前五名品牌集中继续增加。

出货量快的电商渠道

电商渠道发展迅猛，三只松鼠在线称雄。在电商流量红利的支持下，三只松鼠、百草味的销量增长迅猛。、三只松鼠/百草味实现营业收入45.11亿元/24.06亿元，同比增长40%/15%，领跑线下品牌增长。线上渠道可以减少中间分销环节，提供高性价比的产品和服务，销售地域限制更少，更容易产生民族品牌；线上销售数据和用户反馈可以指导企业及时应对市场需求变化，更高效地运营。高效灵活。尽管流量增长放缓，电子商务仍然是最具活力的销售渠道，

三只松鼠以坚果起家，不断拓展品类，成为全品类线上零食第一品牌。自2013年起，三只松鼠连续六年蝉联天猫双十一“零食/干果/特产”品类销量冠军，稳居该品类线上市场份额第一。优质的用户体验、高效的供应链管理和差异化的IP营销不断提升三只松鼠的品牌力，预计未来市场份额将进一步提升。

稳定的连锁渠道

专卖店是仅次于超市的线下销售渠道。2018年专卖店渠道占比20.9%。其中，规模较大的品牌包括来伊份、良品铺等区域性小吃连锁店。门店布局方面，来伊份门店2717家，其中直营门店2389家，大部分位于上海和江苏；2016年良品铺子开始关闭部分直营店，通过特许经营实现门店扩张。2018年，直营/加盟门店数量分别为774家/1,388家，门店数量快速追平线下连锁龙头来伊份。

加盟店的扩张和线上渠道的发展推动了良品铺子收入的快速增长，而以线下连锁为主、以直营方式拓展门店为主的来伊份增速则较为缓慢。来伊份实现营业收入20.38亿元，同比增长2.25%，其中线下直营店收入16.13亿元，同比仅增长0.07%，加盟收入0.94亿元元，同比下降2.32%，电子商务收入2.2亿元，同比增长19.8%。

加盟模式扩张较快，自营模式质量较好。对于自营店而言，在具有竞争优势的区域高密度开店，可以增加品牌曝光度，共享区域资源，实现成本分摊，产生规模效应，有利于在优势区域抢占更多的市场份额，但在同时面临门店扩张缓慢、区域分布不均等问题。目前，来伊份在上海和江苏的收入占比高达90%。相比之下，2017年良品铺子在华中/华东/西南地区的销售收入占比分别为42.4%/7.6%/6.3%，线上收入占比为41.8%。线上渠道拓展和加盟连锁模式有效提升了跨区域销售能力。

与线上渠道相比，线下门店的毛利率更高，来伊份的毛利率为44.7%，高于三只松鼠的30.9%。线下渠道，由于加盟模式需要将产品低价批发给加盟商，相应的毛利率较低；来伊份的直营店收入占比接近80%，毛利率也明显高于电商渠道和加盟店占比较高的好店。

从门店运营来看，直营门店终端管控能力强，产品和服务质量更好，门店运营效率更好。据测算，2018年怡份自营/加盟单店收入分别为133.44/95.97亿元，自营店的盈利能力更强。但由于自营店扩张需要承担相应的装修、租金和人工成本，来伊份的租金费用率和营业员费用率波动较大。

逐渐缩小的KA通道

商超渠道增速放缓，洽洽抢占新渠道先机。洽洽作为老牌炒货企业，拥有成熟的分销和KA店渠道运营能力，建立了以经销商为主的全国销售网络。-2017年营收出现负增长。2018年洽洽战略重点

发展新品，香瓜子等8大类产品出厂价格上涨6%-14.5%，推动了销量回升营业收入；另一方面，洽洽抓住新渠道崛起的机遇，将单品“每日坚果”开启电商销售，电商渠道收入达到2.8亿元，同比增长42.86%。

2018年底，洽洽与四川中石化达成投资合作，获得中石化旗下西南食品51%的股权，与四川中石化共建合资工厂。合资工厂生产的产品将在四川易捷旗下450家便利店销售。洽洽新渠道拓展战略再获突破。

盐津店拓宽销售渠道，优化品牌营销。盐津铺子以果脯蜜饯产品起家，建立了“超直营为主，分销为次，线上线下正互补”的营销网络。带动区域经销商的发展，向下延伸销售网络，在华中地区具有较大的区域竞争优势。2018年，盐津浦新零售事业部与京东、阿里巴巴等新零售平台战略签约，月活跃门店达20000+；京东、天猫、唯品会、拼多多等电商平台销售业绩稳步增长。

在品牌营销方面，盐津店与大型超市紧密合作，在店内配备专业的导购员，在店内打造了1000多个展示产品和品牌形象的岛屿；销售额同比增长超过50%，“蓝宝石”门店中岛成功确立烘焙新品“58天新鲜”的行业领先地位。烘焙品类成为盐津店的第二条增长曲线。2018年其营收达到1.78亿，同比增长230%。

单店模式计算：电商和连锁店并行模式效果更好

根据我们的测算，来伊份和三只松鼠自营店的毛利率和净利率都比较高。由于良品铺子多位于华中地区和二三线市场，门店成本相对较低，门店净利润率可达6.2%。整体来看，直营店与加盟店的净利率相差不大。对公司而言，线下运营的最佳模式是以少量直营店打造商业标杆，输出优质品牌形象，同时通过开设加盟店快速扩张门店，增加消费者触达. 电子商务销售成本低、增长快，可以突破地域限制，提高全国销售能力。它是所有品牌必备的渠道。新零售背景下，渠道边界逐渐弱化，电商渠道与线下连锁平行扩张模式最优。

在运营方面，由于线上销售需要承担物流成本，因此通过大包装、满额打折等方式提高客单价是常有的事。线下消费的即时性更强，大包装产品的吸引力更小。大面积、小包装更有利于满足消费者多样化的消费需求，提高盈利能力。

鲜炖品子行业：加盟连锁效率最佳

绝味护城河深，加盟模式优势突出

卤制品主打线下渠道，满足短期保障需求。受中国传统饮食文化影响，咸味零食需求刚性强，用户粘性较大。据前瞻产业研究院统计，咸味零食在我国休闲食品市场营收占比最高，占比达28%。其中，鲜炖制品风味浓郁，一般用作配菜和休闲点心。它们是深受消费者喜爱的中国传统食品。为保证口感和新鲜度，鲜炖品的保质期一般不超过7天。对销售半径和供应链管理要求高。小作坊的生产和销售模式最为普遍。现在，

绝味/周黑鸭/煌上煌实现营业收入2.49/1.63/11.7亿元，同比增长19.4%/1.9%/13.2%。绝味在规模和增速上都处于领先地位。鲜卤产品的短期保障决定了消费者更加注重购买的便利性。完善的线下销售网络是提高市场份额的关键；绝味通过加盟模式加速门店扩张。门店数量超过10000家，大幅领先于周黑鸭和黄黄。上皇。

绝味门店布局灵活，区域分布更加均衡。从品牌定位来看，周黑鸭品牌形象相对高端，主推保鲜盒大包装产品，客单价较高。2018年，周黑鸭单价继续上涨至近64元；根据我们从大众点评获得的数据，绝味和煌上煌的单价普遍在32元左右，仅为周黑鸭的50%。高定价会在一定程度上降低消费转化率，对客流量的要求相对较高。因此，周黑鸭门店主要分布在交通枢纽和核心商圈。门店运营成本高，加盟商无法承受。出色的。相比之下，绝味主打散装称重，贴近大众消费。它的门店选址范围更广，单店投资更少。可以深入一二线城市的社区和街道，也有下沉低线市场的空间。更大，通过加盟模式加速跑马圈地，门店密度可以快速提升。

绝味凭借便捷、实惠的价格获得了明显的竞争优势，区域扩张能力更强。2018年，周黑鸭在华中地区的收入占比为60.2%，黄商黄江西的收入占比为45.7%，绝味东华中合计占比为51.4%。全国销售分布更加均衡。

配合特许经营模式完善销售和生产网络5.8元零食加盟店，绝味经营效率持续优化。为保证产品的及时供应，绝味在全国销售网络的基础上，通过设立子公司的方式取得当地食品生产许可证，建立生产基地，以最佳冷链配送距离为辐射半径，提供特许经营权商店“近在咫尺”。销售网点、快速供应、最大新鲜度”全方位的供应链支持。每开拓一个新的市场区域，绝味首先要建立相应的生产供应和物流配送体系，为加盟店的快速扩张提供保障。由于门店配送距离较近，

相比之下，周黑鸭采用的是“中央工厂”模式，产品由工厂直销全国。目前，周黑鸭在河北、湖北、广东拥有三个加工厂。门店配送距离较远，跨区域扩张的物流成本较高。. 由于门店密度低，周黑鸭通过入驻外卖平台扩大了消费者触达范围。2018年，外卖平台占自营店收入的13.7%。我们用周黑鸭的电商和外卖平台服务和快递费来近似替代物流费率作为用户到达的渠道成本，可以发现周黑鸭的物流费率高于绝味。

店铺加盟是一种轻资产、边际成本低的扩张模式。公司需要承担的人力、租金等成本较少，销售费用率可随着规模的增长不断优化。2018年，绝味门店运营销售人员为554人，不到周黑鸭的五分之一，人均效率更高。周黑鸭销售人员众多，工资福利成本高；聚焦机场、高铁站等高频客流场景。交通枢纽店出租率较高，销售费用率相应持续上升。

优化加盟商管理，加盟规模稳步增长。高效的加盟商管理是特许经营模式成功的关键之一。在加盟商管理方面，绝味通过营销管理中心建立了统一的加盟商信息和销售管理系统，统筹加盟商一体化建设；加盟委员会提高加盟商的自主积极性，以各区域为单位进行经验交流和资源共享，实现高效的加盟管控。在门店运营方面，公司知道加盟商可以根据今天的销售额预估第二天的销售额，每天按需下单，减少门店亏损，有效提升运营效率。2018年，绝味特许经营销售收入达到39.55亿元，同比保持稳定增长。绝味加盟商的管理收入包括加盟费和管理费等，每年向单名加盟商收取的加盟费和管理费约为8000-16000元。2018年，绝味加盟商的管理收入达到5300万元，同比增长。600万元，可见绝味加盟商的规模还在不断壮大。绝味加盟商管理收入达到5300万元，同比增长。600万元，可见绝味加盟商的规模还在不断壮大。绝味加盟商管理收入达到5300万元，同比增长。600万元，可见绝味加盟商的规模还在不断壮大。

单店模式测算：自营盈利能力强，加盟扩张较快

特许经营模式成功的第二个关键是加盟商能够获得稳定的利润。据绝味了解，加盟商的利润率比较大，一般在40%左右。一家新店通常需要3-6个月才能收支平衡，投资回收期相对较短。从门店单店模式的测算结果来看，绝味加盟店的净利润率约为17.1%，能够满足加盟商的盈利需求，加盟模式的可行性和可靠性较高。

根据我们的测算数据，2018年，周黑鸭/绝味直营/绝味加盟店的单店收入分别为240/227/70万元。周黑鸭自营单店收入继续下滑，而绝味加盟单店收入稳中有升。. 周黑鸭自营店的毛利率和净利率均领先绝味，自营店优势依然显着；然而，高效的加盟店管理也为绝味提供了强大的竞争优势。整体来看，新鲜度和购买便利性是决定鲜炖品消费的两大重要因素；

烘焙细分行业：龙头商超盈利稳定，烘焙连锁百花齐放

烘焙行业的碎片化

行业集中度低，主导销售主要靠分销渠道。与西方国家相比，中国以米/面为主食的传统深入人心，烘焙食品替代性强，消费频率较低。随着经济的发展和饮食结构的多样化，烘焙行业呈现出品牌消费的发展趋势，市场规模稳步增长。据统计，2018年我国烘焙行业销售规模达2110.13亿元，同比增长12%。

由于跨区域生产经营难度大，小作坊式烘焙企业占比高，行业结构相对分散，品牌集中度低。行业龙头更青睐保质期较长的包装产品，主要依托超市和便利店的销售网络。2018年龙头大力源市场份额为4%，明显低于2014年的5.6%；规模较小的烘焙连锁店主打“生鲜+手工制作”的概念，产品差异化程度高，定位于中高端消费群体，未来市场份额有望持续提升。

“中央工厂+批发”模式以超市为主要销售渠道

以桃李面包为例，包装烘焙产品的主要销售渠道为超市批发，销售毛利率低于烘焙连锁店元祖和克莉丝汀。桃李面包采用直销与分销相结合的销售模式开拓渠道，迅速铺开超市销售网点。截至2018年底，在全国市场建立了超过22万个零售终端，收入保持快速增长，市场份额持续提升至3.2%，位居行业第二，与第一的差距逐渐扩大缩小了。

桃李面包主营短线烘焙，SKU少但品质好，标准化程度高。追求单一产品的产销规模，可以有效降低单位生产成本。2018年/毛利率分别为39.3%/39.6%，同比稳中有升；由于商超渠道无需承担店面租金和人工成本，桃利面包的销售费用率较低，元祖/桃利的销售费用率分别为49.6%/22.1%。2018年，元祖/桃李的净利率分别为12.4%/13.3%，桃李面包实现了收入与利润的健康平衡增长。

中高端烘焙连锁店两极分化

据美团点评发布的《烘焙&生鲜饮品行业趋势洞察报告》显示，2018年，北上广深人均消费30元以上的烘焙店占比达45%，同比年增长3%；人均消费15元以下的烘焙店数量占比17%5.8元零食加盟店 零食渠道研究——电商活力依旧，线下价值重估，同比下降4%，面向中高端消费群体的现烤烘焙连锁店增长强劲。元祖实现营业收入8.33亿元，同比增长15.3%。相比之下，曾经的“面包第一股”克莉丝汀营业收入持续负增长，门店数量缩减至高峰期的一半。

从产品结构来看，元祖主营月饼礼盒和蛋糕品类，产品毛利率超过60%；克莉丝汀面包占比较高，毛利率较低。从渠道上看，元祖利用商品配送券的特点，线上打造自有官网和电商旗舰店，线下以“直销为主”开展标准化、精细化的连锁门店运营以加盟为辅”，实现全渠道销售布局；克里斯汀的渠道比较单一，主要依靠线下门店进行销售，但在门店布局上存在战略失误。上市后，

单店模型测算：小而美的精品面包店盈利能力最强

小网红烘焙品牌定位高端、小众，门店数量有限，每家门店盈利能力强。它们一般位于客流量大的核心商圈。网红店是新零售思维的一次优秀实践。通过线上IP和粉丝运营，线下消费促进流量变现和口碑积累，实现良性循环。网红面包店普遍具有产品颜值高、现场体验强、饥饿营销等特点。以Lady M为例，每日冷链空运到店/到家保证了产品的口感，精致简约的设计满足了中产消费者的小资需

求；在上海国际金融店开业之际，

根据基层调研结果，我们对不同类型的烘焙连锁店进行了单店盈利模型测算。元祖的广告费、运输费、折旧和摊销、管理费均由公司总部承担。店铺日常经营的净利率约为30.3%。. 据预测，Lady M等网红店铺的盈利能力最强5.8元零食加盟店 零食渠道研究——电商活力依旧，线下价值重估，单日店铺净利润超过7000元，店铺净利润率为48.3%。但门店运营成本高，规模难以扩大。

风险提示事件

（1）电商红利快速消退，销售增速不及预期；

（2）线下门店经营不善，利润持续下滑；

（3）房租和人工成本持续上涨，销售费用大幅增加；

（四）特许经营管理不到位，品牌形象受损。